國泰證券採用自行建置的STO交易平臺發行首檔STO，要藉Quorum發展區塊鏈生態圈

國泰證券近期和再生能源售電業者合作，發行首檔證券型代幣（Security Token Offering, STO)，是臺灣首例STO發行。在交易方面，國泰證券和國泰金控數數發中心區塊鏈團隊合作，自行建置STO交易平臺，架設於摩根大通開發的Quorum區塊鏈，提供發行、議價、申報、結算、內控、風控等機制，並以四大措施包障投資安全，分別為資安管理機制、發行人資訊揭露、開發STO評價模型，和設定價格穩定機制。

該STO交易平臺的資安管理機制包括採用私鑰分片技術，並和資安公司合作進行智能合約審計。所謂的私鑰分片技術，意旨透過演算法將私鑰分片，分散保存於不同資料庫，如此一來，即便某一資料庫遭攻陷，也僅能取得某片私鑰，唯有攻陷各個儲存分片的資料庫，才能收集完整私鑰，進而竊取資產。

針對發行人的違約風險控管，國泰與產、學界合作開發了一套STO評價模型，以機器學習加上動態違約估計等模型，加上實務經驗，衡量企業在未來的違約機率，再藉由整併評價引擎，得出STO合理估值，避免價格偏離。

國泰發展STO的生態圈策略考量

金管會自2019年發布STO相關規範，將STO定義為證券交易法的有價證券，並採取分級管理制度，允許平臺業者申請取得證券自營商執照，按照櫃買中心訂定的STO管理辦法，就可以協助企業發行STO。不過，免申報募資額度上限為3,000萬元，超過此限額就得申請進入金融監理沙盒實驗，且按照當時規範，單一平臺得在完成第一檔STO交易滿一年後，才能再受理第二檔STO發行，種種限制讓規範在2019年上路時，引起不少業界批評聲浪。

然而，金管會在去年進一步放寬了STO相關規範，開放單一平臺受理首檔STO交易滿6個月，就能再接受第二檔以上的STO。另外，金管會將原單一平臺募資上限由1億元提高至2億元。隨著去年的法規放寬，讓國泰證券決定開始發展STO。

不過，發展STO也遇到種種挑戰。由於STO交易平臺受主管機關監管，法規限制較多，技術要求比一般加密貨幣交易所更高，例如STO交易平臺須訂定熔斷機制，當價格波動到一定幅度時，須暫停平臺交易。國泰金控數數發中心副總經理陳維銘就指出，國內交易所尚未涵蓋相關技術，因此才選擇自行開發STO交易平臺，並選用由摩根大通開發的Quorum區塊鏈作為底層架構。

陳維銘說明，選用Quorum是基於發展生態圈的策略考量。他解釋，Quorum在國際上的發展趨近成熟，涵蓋不同產業公司，在金融產業上也較被廣泛使用。透過成為Quorum鏈上其中一個節點，有機會加入該生態圈，期望在未來促進不同產業間的業務合作。反之，若是使用國泰自行開發的鏈，就無法享有擴展生態圈的好處。

在技術考量上，選用Quorum有兩大優勢：架鏈方式較簡易、審計語言符合主流。國泰金控數數發中心數位架構發展部技術組長林政憲解釋，目前發展較成熟的以太坊相容區塊鏈（EVM Compatible chain）為Hyperledger besu和Quorum，相對Hyperledger besu，Quorum的節點組成元件較少，架鏈方式較簡易，是選用Quorum的一大主因。

第二個選用Quorum的關鍵是，STO管理辦法規範須由資安專家製作審計報告，Quorum支援Solidity等較符合國際主流的開發語言，更容易找到資安專家審核，有利未來發展國際上的生態圈。

「發展STO的重點是拋磚引玉，不會賺錢，說不定還花更多錢。」國泰證券總經理周冠成表示，發展STO除了要帶動創新，同時是為了協助小型企業獲得幫助。未來，國泰證券計畫開放STO交易平臺的區塊鏈底層架構，供其他證券商使用，協助降低同業踏入STO的技術門檻。

按照目前STO規範，每一檔STO僅限在單一平臺販售，例如，由國泰證券與業者合作發行的STO，僅能在國泰證券的STO平臺上販售。國泰證券期望未來法規能逐漸鬆綁這項限制，證券商也能透過聯盟的方式，讓STO可在其他券商進行買賣，促進流通性。