證券交易三階段邁向逐筆撮合

7月1日，臺灣證券交易制度邁入一個新的時代，為了讓資本市場運作更有效率、交易速度更快，金管會終於拍板定案，決定分三個階段逐漸縮短證券交易撮合時間，並且循序漸進從20秒縮短到15秒、10秒、5秒，最終目標是要實施「盤中逐筆撮合交易制度」，有別於現行的「集中競價撮合」。

過去，每20秒集合競價撮合一次的制度，投資人只要趕在20秒內將委託送出都可生效，即使是第20秒才送出的委託，也可以最高價格成交。未來，在逐筆撮合的制度下，原本20秒撮合一次將變成即時撮合，每一筆委託交易送出後，證交所就必須馬上進行逐筆撮合，投資人以往能在20秒內所做的各種策略操作將蕩然無存。

在此同時，證交所以及券商的交易處理速度與系統容量也必須更快，才能因應至少7到10倍的交易量成長，這是證券業因應逐筆撮合下，第一輪的生存競賽，未來，差異化的服務能力，更是考驗券商長線競爭的實力，因應證券逐筆撮合上路，IT將面臨不同以往的挑戰。你，準備好了嗎？

新制上路，證券業面對首波系統容量考驗安全過關

依據證交所先前公開的數據，每檔股票每20秒集合競價撮合1次，每天4.5小時的交易時間情況下，可以達到797筆交易，若撮合時間縮短到15秒，交易筆數將擴大到1,060筆，預計將可提升1.33倍交易量；撮合時間縮短到10秒之後，每天的交易量將會放大到2倍，總共可以撮合1 ,591筆交易；當撮合時間縮短到5秒時，每天可撮合3,181筆交易，以此推估，交易量將會提升4倍。只不過，這些數據的基礎，仍是集中競價，而非逐筆撮合。以此估計，逐筆撮合上路之後，委託交易量將會成長7到10倍。

在集合競價的情形下，交易所的交易系統會先收集一段時間的委託，再依據這些委託的價格及進入的順序，依照「價格優先、時間優先」的規則進行撮合。「價格優先」是指在一段時間內收集到的委託中（包括先前進入交易系統因未成交而存放在委託簿的委託），價格最佳的委託優先成交，這樣的機制下，即使價格最佳的委託，是最後一個進來的委託，也可以因為價格優勢而優先成交；「時間優先」則是指價格相同時，先進入委託簿者先成交。

在證券市場目前仍為15秒集合競價一次的撮合制度下，交易人如果為了優先成交，可以提出比最佳一檔行情更好的價格，就有優先成交的機會，提出的價格越高，就越有機會成交，時間不是因素，只要來得及在15秒收集委託時間內輸入即可。

反觀，在逐筆交易的情形下，雖然撮合規則仍是「價格優先、時間優先」，但逐筆交易的「價格優先」，指的是當一筆新的委託進入交易系統時，必須與存放在委託簿內最佳價格的委託成交，「時間優先」反而成了最重要的關鍵，當新的行情送出時，交易人若發現交易機會而紛紛送出委託，只有第一到達交易系統的委託，可以最佳一檔的價格成交，第二個到達的，只能以次佳價格成交或無法成交。

一般預期，逐筆撮合上路之後，交易型態會越來越自動化，系統容量的挑戰會比集合競價來得高。因為在集合競價系統上，行情是每一次集合競價後才會產生一次行情，即使該次集合競價，其實撮合了數千筆的委託，也只有一個行情。逐筆撮合則是每新進一筆委託，就進行即時撮合，同時並產生一次行情，如果這些行情即時送出，等同向市場放出新的交易機會，然後就會再引發新的委託，進而提高委託量。

然而7月1日實施新制後，盤中集中撮合時間從原本的20秒縮短的15秒，一個多月來，個股買賣價量的資訊揭示次數增加、價格波動幅度降低，委託及成交筆數、張數都有增加，不過，因為市場交易量沒有明顯改變，資訊處理的顛峰階段，依舊是在開盤與收盤，盤中交易並無瞬間大量，對於系統容量的挑戰，都在原本預期範圍內，不論證交所與證券商都可以不做任何調整就能順利因應。

一般預期，當每次撮合循環秒數從目前的15秒往下遞減到10秒之後，券商將會開始明顯感受到行情揭示的資訊量以及速度會不同以往。在此同時，資訊系統的負擔也會漸趨明朗，相關調整也許會更加頻仍。

新一代交易系統著重速度，開放標準、服務元件化都是關鍵

證券工會業務電子化推動委員會召集人王明達表示，如果證券商送出的委託交易量，與以往相當，即使是逐筆撮合，對系統容量也不會有太大影響，但是，由於逐筆撮合之後，委託交易量會提高，而每一筆委託成交之後，就會有新的行情，行情差異又會連動影響客戶的下單行為，導致IT必須及時應變，證券商的IT調整與挑戰，多半來自這種業務與交易層面的影響。比如：採取客戶分群做法，提供投資人新的業務服務模式等。

有鑑於此，當證券交易制度從集中競價改為逐筆撮合之後，不論是證交所與證券商的資訊系統，都一定會有某種程度的調整才能因應。王明達表示，為了考量各個券商資訊發展步調不一，但又必須要顧及公平競爭，主管機關採取了循序漸進的做法，來達到逐筆撮合目標。現階段，各個券商已磨刀霍霍積極布局中。

玉山證券資訊長陳喻亮認為，基礎建設是立即必須做足準備的項目，因此，玉山證券對交易所的連線頻寬，已經升級到四合一的網路架構MPLS，同時並規畫4Mbps的網路頻寬，今年底前，可依業務成長需求持續擴大，現階段，玉山證券預先保留一倍成長空間到8Mbps，足以支撐一千五百億元的交易量。此外，玉山證券也將以獨立的系統架構，來因應高頻投資者的交易需求。

整體來說，證券業這一波的資訊調整，已經被視為下一個世代的競爭武器，所有的調整都在成本、效益、風險之間找平衡，所有的建設重心都是為了提升系統容量以及加快交易速度，然後在其中奠定差異化的服務基礎。目前證券業者為了因應逐筆撮合所做的資訊調整，可以概略歸納成幾個重要方向，其中包括主機系統平臺從專屬架構走向開放標準架構、應用系統架構元件化、風險控制趨向模組化、網路架構分流規畫等。

以風險控管來說，以一概全的做法，是把所有的風險控管點，放置在一個效能強大的主機上，而每一個風控點又分散在交易流程每個程序中，來因應所有客戶委託交易的風險控管需求，但是，這樣的做法比較欠缺效率。對於一間具有規模的券商來說，客戶數量動輒十萬以上，每一筆委託交易進來，就要把所有客戶橫掃一遍，在速度上不可能因應逐筆交易，如果依據不同的客群屬性，來配置不同的風控檢核點，才能加快交易速度。

對券商來說，現階段的困難在於，逐筆撮合雖是必然趨勢，而且根據期貨的經驗，交易量也確實會增加，但是，資訊流與資訊量會如何演變，有太多的變數以及無法預期的特性，因此，所有的系統規畫與調整都只能推估，等到逐筆撮合正式上路之後，是否能夠真的因應各種變化，比如國外法人習以為常的程式化交易與高頻交易等，各券商只能自己估算摸索，進而擬定資訊投資規畫。

王明達表示，許多券商的系統都已經有十年以上的歷史，原本就處在汰舊換新的臨界點，現在，為了因應逐筆撮合的需求，不得不積極面對。比較有企圖心的證券商，已經趁此機會，重新規畫整體資訊架構，提前為下一個十年做好最佳的資訊基礎規畫，當逐筆撮合正式實施後，才能成為業務發展的助力。

證券工會業務電子化推動委員會召集人王明達表示，為了考量各個券商資訊發展步調不一，但又必須要顧及公平競爭，主管機關採取了循序漸進的做法，來達到逐筆撮合目標。現階段，各個券商已磨刀霍霍積極布局中。

容量與速度是必備基礎，應用系統功能與資訊服務能力才是致勝秘訣

由於容量和速度已經被當成是競爭力的基礎，因此，不論是逐筆交易或集合競價，「系統容量」都是最重要的效能指標，否則一旦市場上的委託超過系統容量，就只能把委託擋在門外，錯失交易獲利機會。而若系統設計不夠嚴謹，過多的委託甚至可能引發整個交易系統異常，以致於無法繼續交易。

因此，不論證交所以及證券商都會極力提升系統容量，除此之外，也會採用最新的技術來提高效能，比如記憶體式資料庫、開放標準架構平臺以及C語言等都有越來越普遍的趨勢。

這樣的前提下，如果券商只是著墨於系統效能，並不會讓競爭力有所區隔。王明達認為，不論券商營運規模大小，未來，各顯神通的角逐重點，會聚焦於應用系統功能與資訊服務層面，比如，提供更有結構、更有價值的即時報價資訊，而不是單純的原始資料等，又或者是提供投資人策略型交易工具等，不論券商的著墨方向為何，都必須對客戶有更深入的了解，更強的財經專業知識做支撐，才能針對客戶屬性快速提供產品與服務。

對證交所來說，逐筆撮合最大的挑戰在於「瞬間交易行情揭示量的改變」，臺灣證交所電腦規畫部協理林長慶說。

布局海外證券市場，不再需要建置並且維護兩套系統

相較於期貨與選擇權，股票交易的資訊服務效率並不好，包括價格的連續性揭示與即時發現功能都相對不足，主要因為股票交易採用集合競價撮合模式，因此，訊息揭露的頻度不若逐筆交易有效率。王明達表示，證券交易走向逐筆撮合，就是為了提供更有效率的資本市場運作機制，提供一個即時反應股票價格的功能。

目前臺灣證券市場交易的結構，是以散戶居多，占57.9％（含大部位專業投資人交易），其次則是外資法人25.8％、國內法人占16.3％。這個結構與國外證券市場不同，國外大多是以法人交易居多，且佔居6到8成。逐筆撮合正式上路之後，證券交易制度將與國外發展一致，將有利於國外投資人進入臺灣證券市場交易，進而擴大交易規模。

除此之外，當券商的市場策略往國外移動時，就不需要因應不同的撮合機制，建置並且維護兩套系統。王明達表示，集合競價與逐筆撮合的下單型態完全不同，相關人員需要時間累積經驗與教育訓練，盡早做好準備，並且熟悉新型態交易，比如新的下單策略模組等，才有機會往國外市場發展。

放眼國際，在亞股中，目前包括日本、韓國、新加坡、香港以及大陸等股市都是採用逐筆撮合交易，臺灣現行機制與國外資本市場有落差的情況下，不僅讓臺灣證券市場缺乏全球競爭力，也對想要跨足海外市場經營的券商不利。基於這些因素，證券交易從集中競價走向逐筆撮合實屬必要，然後才能跟上國際潮流趨勢，與歐美各國以及韓國、新加坡、日本、大陸等同樣採用逐筆撮合來公平競爭。

期交所資訊規畫部經理周建隆指出，逐筆交易的特性將會驅動投資行為模式轉向自動化、程式化交易，進而使得委託交易量增加，券商如果沒有準備足夠的系統容量，等於就是把客戶檔在門外，客戶可能會選擇到別的證券商下單。

群益金鼎證券執行副總裁郭美伶表示，即使對證交所主機連線速度最快，還不代表就能贏。其他包括後端交易處理以及風控檢核系統的速度都要夠快，才有機會在逐筆撮合的戰局中旗開得勝，在短時間內消化高頻率的交易。

凱基證券資訊部協理江彥墅表示，一場證券業專屬的軍備競賽已經被逐筆交易點燃，證券市場的發展趨勢，將會逐漸走向大者恆大的局面，大型券商積極擴大營運規模的同時，中小型券商也會以整併的策略來提升競爭力。

元富證券副總經理林東和認為，短期內，馬上會面臨的挑戰，是來自於前臺報價系統層面的問題，但長遠來看，證券商的角逐重點會是後臺交易系統的應用功能開發，各個券商的整體判斷調整與聚焦點，絕對是同中有異。