銀行需要為混合式金錢做好準備

在歐洲旅行時，你使用數位歐元；在美國，你使用數位美元；在中國，你使用數位人民幣。然後當你上網時，你使用一種全球貨幣。全球貨幣如何被監管和管理？答案是，它會由全球企業監管和管理，並由一籃子受政府監管的貨幣所支撐。換句話說，未來的數位貨幣是中心化監管，但去中心化營運。

關於我們未來方向的核心答案，是我們將擁有一種作為機構和企業使用的數位貨幣。我不認為這種貨幣是數位美元，而將是美元、人民幣和歐元的混合，透過與一籃子去中心化貨幣（如比特幣和以太幣）的整合，作為全球貨幣進行全面管理。

銀行面臨的問題是，他們如何在既中心化又去中心化的一籃子貨幣中，提供託管和交易服務？

HyFi補充了DeFi和CeFi的不足

● DeFi：去中心化金融，吸引自由主義者

● CeFi：中心化金融，吸引政府

● HyFi：混合式金融，結合了DeFi和CeFi的優點

HyFi結合了中央銀行貨幣的穩定性和加密貨幣的去中心化優勢，或許最好的代表就是穩定幣。穩定幣與一籃子價值掛鉤，透過加密方式保護，並使用智慧合約記錄，這些特點對許多社群具有吸引力。截至2021年9月底，與美元掛鉤的最大公共穩定幣（public stablecoin）流通供應量接近1,300億美元。

儘管如此，它仍然是一個具有高度創新潛力的新興概念。另外也存在幾種不同形式的穩定幣，像是由公共準備金、演算法、私人市場等支持的穩定幣。

 公共準備金支持的穩定幣 

大多數現有的穩定幣都在公共區塊鏈上流通，如以太坊、幣安智慧鏈或Polygon。這些公共穩定幣，大多數由與現金等價的準備金來支撐，如銀行存款、國庫券和商業票據。

這些由準備金支持的穩定幣，也稱為託管穩定幣（custodial stablecoin），因為它們是由作為現金等價資產託管者的中介機構所發行，這些機構提供穩定幣可1：1兌換美元或其他法定貨幣的服務。換句話說，你可以去銀行要求將你的穩定幣兌換成國家貨幣，而銀行將會履行。

這些穩定幣的問題在於，自從本應由美元支持的Terra-LUNA崩潰後，某些由公共準備金支持的穩定幣穩健性便受到質疑。同時，流通價值最大的穩定幣Tether，同意支付4,100萬美元來解決與美國商品期貨交易委員會（U.S. Commodity Futures Trading Commission）的爭端，該委員會指控Tether虛假陳述其背後有美元支持。

 穩定幣的使用案例和成長潛力 

穩定幣最重要的案例是，在公共區塊鏈上加密貨幣中的角色。投資者更喜歡使用穩定幣而非法定貨幣，來交易加密貨幣。這是因為它允許近乎即時的交易，無須依賴分散式帳本技術之外的支付系統，也無須使用法定貨幣的託管持有。換句話說，穩定幣提供了所謂HyFi的混合式金融能力，可以將數位資產從法定貨幣交易為加密貨幣。不僅如此，它們還具有支付創新的潛力，如可程式化（programmable）的金錢和DeFi。

穩定幣的可程式化和可組合性（composability），目前正支持著去中心化、基於區塊鏈的加密貨幣市場和服務。其結果是，DeFi協議允許進行「造市」、抵押貸款、衍生性商品、資產管理和其他服務。換句話說，加密貨幣可能成為主流，作為全球穩健交易穩定幣的支撐基礎。這是一個關鍵因素，因為如果真的變成這種情況，加密貨幣近乎即時、全天候、無中介機構和低費用的關鍵特性，將對機構投資者和主流投資市場變得極有吸引力。這與跨境轉帳特別相關，因為跨境轉帳通常需要好幾天，並且收取高額費用。

公司也在使用機構穩定幣，幾乎即時在子公司之間轉移現金以管理內部流動性，並促進金融市場中「日間回購交易」（intraday repo transaction）等操作的批發交易。

因此，穩定幣有潛力促進支付系統的成長和創新，實現更快速、更低成本的支付，並以HyFi的形式，將DeFi與CeFi的概念整合在一起。

金融穩定委員會稱穩定幣不穩定

金融穩定委員會（The Financial Stability Board，FSB），一個監督全球金融系統的國際機構，不相信現有的穩定幣。它警告，目前沒有任何現有的穩定幣，能夠滿足G20國家中央銀行家和金融監管機構制定的標準。

在2023年2月給G20部長的一封信中，金融穩定委員會主席克拉斯．諾特（Klaas Knot）表示：金融系統深度互連和全球化的性質，表示它需要一種多邊、跨部門的政策方法來增強其韌性，同時還需要一種專注於協調合作和達成政策一致性的方法。

這正是我的核心觀點：全球貨幣應該奠基於一籃子貨幣之上，以驅動HyFi模型。例如，金融穩定委員會明確區分了DeFi和CeFi，或它所稱的「傳統金融」（TradFi）。其論點是，DeFi生態系統具有多層架構，包括無需許可的區塊鏈、自動執行程式（或所謂的智慧合約）、DeFi協議和據稱去中心化的應用程式。

金融穩定委員會進一步指出，許多DeFi產品和服務僅與其他DeFi產品和服務互動，而不與傳統金融系統和實體經濟互動。委員會還擔心CeFi參與者正在進入DeFi市場。例如，美國銀行紐約梅隆銀行（BNY Mellon）、道富銀行（State Street）、摩根大通等正在提供去中心化貨幣的託管和交易服務。這對CeFi系統意味著什麼？

金融穩定委員會在其2023年報告中得出結論：「就其執行的功能而言，DeFi與CeFi並無實質區別。在試圖複製傳統金融系統的某些功能時，DeFi繼承了該系統既有的脆弱性，並可能會放大這種脆弱性，包括眾所周知的營運脆弱性、流動性和期限錯配（maturity mismatch）、槓桿和相互關聯性。

DeFi的某些特性可能導致這些脆弱性在某些時候，以不同於傳統金融的方式爆發，例如基於智慧合約的抵押品自動清算機制、依賴預言機（oracle）獲取外部資訊、或依賴DeFi開發者可能無法直接控制的基礎設施（即底層區塊鏈），可能產生相關的拋售風險。（譯注：預言機在區塊鏈和DeFi領域中，是指為智慧合約提供外部資訊的系統）。事實上，支撐大部分DeFi的加密資產缺乏內在價值且高度波動，這會放大了這些脆弱性發生時的影響，正如最近的事件所顯示的那樣。」

根據其調查結果，金融穩定委員會提出了以下建議：首先，委員會應該主動分析DeFi生態系統的金融脆弱性。

其次，委員會應與標準制定機構（Standard-Setting Bodies，SSBs）和監管機構合作，探索填補資料缺口的方法，以衡量和監控DeFi與CeFi、實體經濟以及加密資產生態系統之間的相互關聯性。

第三，委員會將研究國際加密資產活動監管的政策建議，以認識DeFi特有的風險，並促進規則的應用和執行。DeFi特有的風險可能包括智慧合約的使用、治理安排（包括所有權集中）、對區塊鏈網路的依賴以及跨鏈橋的使用。

換句話說，金融穩定委員會正在研究如何建立一個有效的HyFi治理模型。它認識到數位資產和加密貨幣已經在不受控制的地方發展，如何對一個去中心化的系統進行有效治理，尤其是當該系統具有抗審查性時？同樣地，抗審查性究竟意味著什麼？它意味著抵抗中心化權威。那麼，如何創造出可以安全交易，並且具有信心和信任的貨幣，而不涉及任何中央政府或治理呢？

這是支付界和金融界所有人都在努力解決的問題。答案是DeFi還是CeFi？結果會是一個混合體，這就是HyFi所提出的構想，而且金融穩定委員會似乎也認可這點。（本文摘錄整理自《智慧金融》第七章，商周出版提供）

圖片來源_商周出版

 書名  智慧金融：從DeFi到CBDC，金融科技教父史金納的下一個預言（Intelligent Money）

克里斯．史金納（Chris Skinner）／著；孫一仕, 蕭俊傑／譯

商周出版

定價：510元

 作者簡介 

克里斯．史金納（Chris Skinner）

劍橋大學客座講師、TEDx講者，《電訊報》（The Telegraph）評為英國最重要的金融科技觀察家之一，《華爾街日報》旗下的《金融新聞》（Financial News）和湯森路透（Thomson Reuters）評為金融科技領域最具影響力的人物。最近更被列入「瘋狂33人名單」（The Mad 33 List），該名單表彰具有啟發性的變革和轉型領導者。他是11:FS和WP Communications的非執行董事，同時也是多家金融科技和金融公司的顧問委員會成員，包括WebAccountPlus。

他透過每日更新的部落格thefinanser.com，對金融市場和金融科技進行獨立評論。圖片來源_Chris Skinner