金融市場的昨是今非

日前商業會計法修正案三讀通過，股票上市上櫃公司「員工分紅費用化」將在明年度上路，未來員工紅利會在財務報表上轉列為「成本」，雖然帳面獲利數字將面臨縮水，以公司治理來說，員工分紅配股費用化，能夠提高財務資訊透明度與獲利真實度，一般認為是對於股東較為有利的新措施。

除了員工分紅費用化，最近上市公司減資、提高現金股利的作法也蔚為趨勢，普遍受到投資人、產業分析的正面肯定，咸認是對提升股東權益有所助益的作法。

不過我們得進一步思考，上市公司減資、發放現金股利或是員工分紅費用化其實都不是什麼制度上的「新發明」，要不是古已有之，就是國外早已行之多年，只是我們沒有加以採納而已。以美國為例，員工分紅必須列為費用，但臺灣員工分紅不列為費用的做法，被外資認為不能反映出公司的真正獲利。

既然如此，我們為何在此時此刻開始偏愛股東，越來越懂得照顧他們的權益了呢？首先讓我們回想一下，「增資」、「股票股利」或是「員工分紅配股」在過去，一度也曾是投資者熱情擁抱、甚至是求之不得的作法。在股市狂飆的年代，現金股利被認為一元就是一元，毫無想像空間，相對來說，股票股利的價值被認為理所當然高於公司的實質獲利，高獲利的高價股「一張變兩張」的魅力更是市場追逐的焦點。這與上市公司現金增資的吸引力相當類似—投資者認為這是用低於市價買進價值較高的股票的絕佳良機，熱門現金增資股的抽籤的「中獎率」甚至在百分之一以下。

在財務管理的學理上，股票股利也不全然是一件負面的事情—教科書的標準說法是，當企業有理想的投資標的，預期能為股東創造的價值大於股東自行運用資金的機會成本時，企業就應該保留現金發放股票股利；反之，若是產業前景看淡，也沒有合適的轉投資對象時，企業才把現金發還給股東。換句話說，發放股票股利其實應該是看好產業與公司未來發展的具體表徵。

至於員工分紅配股，在過去不但不是問題，還是臺灣科技產業競爭力的重要來源。反對現有的員工分紅制度的檯面說法是，這樣的會計原則無法與國際接軌，不能得到國際投資者的認同。

與國際接軌當然不是壞事一件，但是絕大多數的金融市場投資者最在乎的當然是實質利益何在，而不是接軌不接軌的問題。前聯電董事長曹興誠在他的著作中甚至認為，臺灣的員工分紅配股制度是臺灣很重要的制度發明。既然是我們所獨見而創獲者，與國際不接軌也就是一件再自然不過的事了。

過去再對不過的事，現在都看不對頭了，看不順眼了，真正的原因，是投資者骨子裡對於科技產業的成長力道，已經不再那麼毫無保留地相信了。

一但公司營收成長趕不上股本膨脹速度，慢牛拖車成了問題，減資也就成了利多；現在的上市公司增資股，經常是還沒到投資者手中，股價跌價損失就大於帳面股利所得，這樣的股票股利自然是不拿也罷；企業獲利遲緩不前，當可以分得的餅就那麼大時，股東也就開始認為員工的所得就是我的損失。

金融市場的弔詭之處在於，投資者的短期利多利空，未必和企業經營的前景是一致的。